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市场竞争白热化投行债券承销出现“地板价”竞争

2020-05-11 17:23:40来源：中国基金报

投行大时代来临，各家券商借投行业务实现进阶的意愿强烈，市场竞争白热化，更有投行债券承销出现“地板价”竞争，费率低至十万分之三，头部券商和中小机构的两极分化格局也日益突出。

在券商人士看来，价格战短期难以避免，但随着政策红利逐步落地，未来市场增量空间打开，价格战将有所缓解，投行议价能力和业务空间都会提升。同时，中小券商也将凭借资本市场融资机会的增多，通过自身的资源禀赋和业务优势，实现弯道超车。

价格战激烈

投行变身廉价劳动力

今年，券商投行迎来难得政策风口，不少机构试图通过投行业务机会实现市场能力进阶。但从项目比拼上，价格战的竞争依旧激烈，甚至出现一些券商为争抢份额打出“地板价”的极端案例，行业生态也受到一定影响。

“现在投行打价格战主要还是为了抢占市场份额，份额越多品牌效应越强，才能吸引更多的项目，有望形成正向循环。有的投行为了抢大项目去树立品牌效应，往往会给出令人意想不到的低价。”北京一中型券商投行部经理说。

某中型券商北京分公司债券承销部负责人表示，价格战问题短期依旧难以解决的，这是因为IPO、债券发行等业务就是在制度框架下遵循相对固定的套路，投行业务自由度不高，更多的还是细节比拼。“在价格战方面，头部券商也没有极强的优势，投行的同质化严重，甚至有头部券商也会给出‘地板价’，比如在城商行IPO项目下中，整个团队就拿五六万块钱，费率都不到万五。”

投行人士何南野表示，目前投行业务价格竞争难以避免，主要存在三方面的原因，一是项目变少但券商投行人员增多的情况在持续加剧，供需不平衡必然导致价格战;二是业务难度不高，券商议价能力低;三是销售能力，除了在科创板方面有所体现，在传统IPO业务、融资等方面并没有得到真正体现。

国金证券投资银行部董事总经理李维嘉认为，投行竞争日益激烈，但价格战实际上不会是普遍现象。“从保荐机构而言，市场化的收费标准是保证项目质量的前提，我们不会选择通过大幅降低价格来争取客户。实际上，我们绝大多数客户也并没有将收费作为选择中介的唯一标准，而是更加注重为自己提供投行服务的机构及团队的业务能力水平。”

华东一家券商投行部门的相关负责人指出，目前来看，在某些业务领域，低价竞争也是某些券商的主要手段。希望监管部门或证券业协会能制定最低价格标准，或加强对中介机构收费的检查，对于明显低价竞争扰乱市场的行为予以处理。

何南野认为，价格战未来会逐步缓解，“一是投行业务向头部券商靠拢的趋势不可逆转，券商之间的合并将不断发生，券商投行数量过多的情况将得到明显的缓解;二是资本市场将逐步全面实施注册制，对券商投行的要求更多维，券商投行业务的议价空间增大;三是监管层持续定调，大力加强股权融资市场的发展，对投行而言，机会和业务大量存在。”

头部券商优势集中

中小券商谋弯道超车

头部券商的优势越来越明显，市场的集中度也越来越高，这让不少中小券商投行部门的生存压力倍增。

“很多企业更愿意选择品牌效应和平台能力更强的头部券商，这是因为即便小券商给出很大折扣，但如果没有其他服务支持，对企业而言也是不利的。加上小券商机制不够灵活，考核激励不足，竞争力偏弱。相对而言，资本金雄厚，融资渠道较多的头部券商具有更高的投行项目识别和定价能力，市场竞争也有明显优势。”华南某中型券商投行人士表示。

联储证券投行条线负责人尹中余认为，对于中等券商来讲，可以绕开大券商比拼市场份额的红海战场，选择走“并购+债券”的特色化道路。“因为市场的总量是有限的，好的IPO资源逐步枯竭，加上拟IPO企业对大券商的品牌有天然的好感，身处中位的券商再去选择竞争，性价比不高。此外，无论是中国自身改革的需要，还是在国际市场上寻求竞争，存量上市公司的优化重组才是重点。从这点出发，我们看到了很多机会。”

据尹中余介绍，目前联储证券正在运作家居行业的存量整合，有望让少数优秀企业从在传统行业中脱颖而出。在存量优化的过程中，同样可以带来其他投行业务的机会。“从正在进行的几个项目来看，并没有‘被打折’，这主要得益于我们切实帮助企业解决经营痛点的同时，为其量身订做了特色化的方案设计，还助其找到合适的出资方。”

据平安证券投行相关人士介绍，平安证券凭借专业能力和丰富的运作经验，在债券及ABS承销领域保持行业领先地位，优势明显。截至4月底，平安证券企业债及公司债承销规模排名第五，交易所企业资产证券化承销规模排名第一。“在业务策略方面，主要得益于团队深耕，以地域为核心，贯彻一省一策策略，深度服务当地客户;ABS则聚焦基础资产、聚焦行业，以点带面，逐步做出口碑。在具体执行方面，通过搭建覆盖广泛销售网络，及时响应市场需求，专业、高素质承做团队以及销售团队发现市场机会，以及通过科技赋能业务，打造并完善债券及ABS智能承做、智能审核系统，提高项目承做质量及时效，提升客户体验。”

李维嘉认为，伴随2020年的政策红利，投行进入增量市场阶段，各家机构都在尽自己最大的努力希望趁这样的机会改变自己的市场“站位”。

李维嘉指出，中小券商在增量市场寻找增长的机会，突破口需要从三个方向来寻找。“第一，找准市场定位。如专注于某类型的客户或某个业务规模的市场，在一定的范围内建立标杆性的市场认知。第二，优化管理体系。投行业务的业态在逐渐变化，以往相对封闭独立运作的小团队野蛮生长的模式很难确保整体利益最大化，人才梯队建设和企业文化正在变得日益重要。第三，强化风控体系。随着注册制的推行，中介机构责任被压实，违规成本大幅提升。在这样的背景之下，越是着急要跑得快，越是要确保跑得稳。”

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