对价格形成机制来说，看空与做空犹如硬币的正反面

2019-03-16 08:53:56来源：证券时报

上周，中国人保和中信建投这两只“牛股”分别被研究机构作出了“卖出”的评级，在市场上引起轩然大波，有人质疑这些研究机构有不良动机，还有人批评看空报告是在扰乱市场秩序。昨日，证监会主席易会满回答记者提问时表示，“对个股的看空报告非常正常”，这表明在监管者眼里，看多看空都是市场中的正常现象。

客观地说，不少投资者对于看空、做空的认识比较片面，有些人固执地认为：只有看多、做多才是有益的，看空和做空不仅动机有问题，对市场也具有破坏性。其实，从股市诞生那天起，做多与做空就同时出现了，在那些“自然生长”起来的股市里，投资者很容易理解看空做空，对其不易产生偏见，而中国股市是后起的设计的产物，出于各种考虑对引入做空机制非常谨慎，其结果是人们对做空比较陌生，易于产生负面印象。

对价格形成机制来说，看空与做空犹如硬币的正反面。我们固然希望股市上涨，但股市上涨不能严重脱离基本面，否则最终要通过大幅下跌来纠正。如果做空机制完善，股市成为脱缰野马的概率就会低很多，也就是说，做空提高了市场的定价能力，降低了风险，最终有助于提高资源配置的效率。

有人不喜欢看空、做空者，是觉得他们总是给做多者制造痛苦。其实，做空的难度很大，原因有二：一是因为从长远看上市公司价值不断上升，股价趋于上涨;二是上涨的空间理论上是无限的，下跌的空间极端而言仅100%。所以，做空者要想以较大的安全边际获利，就必须切切实实地找到市场没注意到的 “利空”，或者在股价严重高估时出手，可以说，做空者在某种意义上充当了“啄木鸟”的角色。不论是1998年亚洲金融危机，还是2016年A股下跌，做空行为都不是市场崩溃的根本原因，前期做多过度而导致市场失衡才是问题的根源，如果做空机制早些发挥作用，或许后果不会那么严重。

有人说，如果任由做空者“恶意”唱空，市场秩序岂不是要乱套?看多大多为做多服务，看空大多为做空服务，理论上双方在发表言论时都应该谨慎中立、实事求是，不能盲目夸大，但在股市这种利益场上客观上讲不易做到，监管过多微观介入这类事情也不现实。怎么办?让双方相互牵制就是最简单的办法。

其实，长期以来A股的主要矛盾是随意放卫星、胡吹乱吹的看多报告泛滥。消极地看，出现一些夸大其辞的看空报告，有助于对冲盲目看多报告的影响力。要相信，即使双方报告都有问题，双方打架也比单向机制更能促进股价收敛于基本面。即便专业做空机构，如果其研究过于远离现实，不论如何夸大，最终也可能失败，经过几年的实践，香港市场上的专业做空机构生存越来越不易，说明胡乱看空同样会搬起石头砸自己的脚。所以，对“恶意”唱空的担忧是多余的。

A股市场做空机制欠缺，在这种情况下，看空只会是零星事件。从长远讲，市场定价最终还是要建立在完善的双向机制上，而这首先要求人们摘掉看待做空的有色眼镜。

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