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可选消费成新动能 大唐财富：中国未来最核心是消费产业升级

2021-01-28 14:34:58来源：中金在线   


 

2020年以来，A股市场最热门的板块莫过于大消费，去年全年中证消费指数上涨70.16%，而消费中的代表板块白酒更是飙涨了119.76%，翻了1.2倍，可以说是赚足了眼球。

进入2021年以来，由于资金抱团效应衰减，消费板块出现明显的回调，很多人开始纠结2021年大消费还能投吗？其实看看昨天的行情就知道了，白酒又拉出了6.8%的大阳线！中证消费指数也大涨了3.8%。

大唐财富认为，在具体消费板块内部，关注点要从主要消费转向可选消费。

主要消费&可选消费

主要消费就是我们日常生活中最基本的、必需要用到的消费品，包括农牧渔产品、食品饮料、家庭个人用品等。比如：酒、牛奶、面包、柴米油盐酱醋茶等。

可选消费就是就是除必需消费以外的消费，涵盖了家庭消费生活的方方面面，包括汽车与汽车零配件、耐用消费品、纺织服装与奢侈品、消费者服务、传媒、零售业等。像我们熟知的美的、格力、比亚迪、华谊兄弟等都属于可选消费的范畴。

相对于主要消费，可选消费的需求性比较弱，而且有一定的周期性。

我们可以一星期不用空调不开汽车，但估计没几个人能一星期不吃饭不喝水。因此可选消费的需求不像主要消费那样稳定，如果经济状况不好，消费者会倾向于将可选消费推后，或者选用更便宜的产品。

但是可选消费也会表现出更强的周期性。像家用电器，像汽车行业，都会存在更强的业绩周期波动。

而且可选消费还有更新换代的特征。这一点跟主要消费是一个鲜明对比。我们对可乐、对油盐酱醋、对香烟等主要消费产品的升级换代并没有什么要求，今天吃的盐跟十几年前比差别并不大。但每隔一段时间，可选消费的产品就会升级换代。比如80年代的三大件、90年代的彩电，每个时代都有代表性的可选消费产品和企业。

简单说，主要消费属于我们日常必须用到的消费品，需求周期性波动不强，但是胜在稳定。可选消费属于日常不是特别必须的消费品，需求可以随着经济或者行业的周期波动而波动，相对于主要消费而言，波动较大。

大唐财富认为，中国未来最核心的就是消费产业升级，而可选消费是典型的消费升级类别。展望2021年，可选消费板块投资热点将围绕内循环加速和疫情后业绩恢复预期差带来的投资机会展开。

复苏进入新阶段，经济动能转换

刚刚公布的经济数据显示，2020年12月规模以上工业增加值同比增7.3%，四季度GDP同比增6.5%，2020年GDP总额1015986亿元，同比增2.3%，均超出预期。

经济继续复苏，大唐财富认为，未来宏观经济层面将迎来需求端的内外同步共振。而随着内在经济动能的切换，未来消费将成为主要驱动力。消费以前都被看做是慢变量，未来有望转变为快变量。

疫情冲击以来，经济的复苏大致可以分为三个阶段，现在正在从第二向第三阶段转变。

第一阶段，复工复产带动为主，同时为未来出口的全球化份额扩大带来支撑。

因为需求方面的回升会相对滞后，供给率先恢复，导致很多行业出现库存的积压，比如说上游的黑色以及非金属采选行业，以及中游纺织等行业。

而处在下游的消费相关行业，特别是一些必选消费品基本没出现什么库存积压。而像家具等传统消费行业库存明显增加。

简单来说就是，第一阶段复苏是由生产活动主导，需求端投资表现强于消费，而消费内部必选表现强于可选。

 

第二阶段，国家政策支撑下的投资方面的修复。

大唐财富注意到，一方面，基建投资全面发力，另一方面，因为房地产的销售向好，房企开工和拿地积极性改善，施工端加速向上，地产投资也快速恢复。

在这两方面的拉动下，在加上外围订单增加，出口向好，消费进入弱复苏阶段，这时候市场会出现结构性补库存，主要是化工、电气机械、通用设备等领域。消费则仍相对弱势，可选消费里面的汽车、家具等开始好转，但服务消费依然疲弱。

当前，复苏正在进入第三阶段，内外共振格局下，消费、出口将接力投资成为核心动能。

这主要从三个角度来看，在投资动能逐渐衰减的情况下，经济进一步回暖需要靠消费的修复，再有就是随着疫情的好转，线下消费将恢复，最后是居民收入和企业盈利好转带来的需求复苏。

消费空间更大

 

       因此，未来出口会继续维持高景气的态势，经济复苏的动能将有投资转向消费，特别是服务业和消费的改善，将成为经济增速回归潜在增速的最后一环。

可选消费将主导复苏新阶段

未来我们更看好可选消费。

首先在修复空间层面，必选消费继续修复的空间已经很有限，而可选消费空间巨大。在新冠疫情的影响下，可选消费受到巨大的冲击，整体上出现了大范围的下滑。

未来，受春节效应影响，必选消费仍可能有阶段性的修复，但再出现大超预期的情况则不太可能，而可选消费目前仍处在修复的初期，像家电、家具这些的需求有望逐渐释放。

 

      政策层面看，近期国家出台的相关促消费的政策，主要也都是针对可选消费方面，像汽车、家电这些。

 

所以，无论从修复的潜在空间、还是政策方面的力度，在未来经济复苏的进程中，可选消费都将好于必选消费 

未来关注三条主线

大唐财富发现，国内的出口从去年7月份之后就持续出现超预期的情况，而内部经济同步向好，内外需求的共振下，我们看好三个可选消费主线：

一、奢侈品消费的改善，如化妆品、手表、箱包等

在新冠疫情的影响下，居民收入分配进一步分化，而一些线上渠道的进一步推广和免税政策等利好大幅改善了高端消费供需双方的匹配。

中高收入人群对教育、文化、交通、通信等方面的消费倾向比较高，在这些人群收入修复后，相关产品将迎来很大的需求动力。

 

       二、海外需求恢复，国内地产竣工对家具、家电消费的拉动

由于全球放水，海外房地产市场快速修复，而地产后周期的家电、家具相关行业，美国库存水平却处于历史分位数低点，中国相关出口替代逻辑将得以延续。此外，国内地产竣工端确定性提升，也将拉动家电、家具等行业的修复。

三、受疫情影响比较大的餐饮、住宿、旅游、航空等消费有望快速回升

目前餐饮住宿相关行业正在快速恢复正常，2020年三季度末限额以上餐饮收入同比回升到了-2.9%，较常态时期的9-10%仍有很大的上行空间。

旅游行业，从国庆中秋双节的数据来看，全国共接待国内游客6.37 亿人次，按可比口径同比恢复79%，旅游收入4665.6亿元，同比恢复70%，未来，整个旅游行业仍有20-30%的恢复空间。

现在疫苗批准上市，疫情管制措施减弱阶段，服务、旅游以及相关联的航空等行业提速回升的确定性较高。

大唐财富认为，进入2021年，随着疫苗的上市，经济将维持复苏态势，受疫情冲击明显的可选消费将迎来绝佳的投资机会，可以通过相关主题基金的方式进行布局。

 

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