尚智逢源：甄选“固收+”基金实现收益增强

2021-04-20 22:03:42来源：财讯网

春节以来，各大股指均出现不同程度回调，尤其是创业板指一度回撤超过20%，权益资产的赚钱效应大大削弱。同时，债券投资者大多预期在后疫情时代，经济复苏将使得国内货币政策回归常态化，资金面边际上有收紧压力，1年期和10年期国债在年内均震荡走高。由此引发投资者对于“固收+”基金是否还能实现收益增强的讨论。

在回答这个问题之前，尚智逢源建议大家首先要明确什么是“固收+”?简单来说，“固收+”是一种多资产配置策略，通常以固定收益资产打底，加以配置一定比例的股票或可转债甚至是衍生品，追求在回撤可控的基础上，中长期获得超越纯债资产的收益。因此，“固收+”基金所面向的客群主要是不满足纯债基金收益，又难以承受较大回撤风险的投资者。

据尚智逢源所知，“固收+”基金涉及产品类型众多。按照可以叠加资产、策略类别从少到多，涵盖一级债基、二级债基，甚至一些混合类基金，比如偏债混合、平衡混合、0-95%灵活配置混合型基金。其中，一级债基主要是纯债+可转债，二级债基可以参与股票投资，混合型基金相对债基来说，还能参与打新、定增甚至衍生品机会。

尚智逢源了解到，投资者会比较关心“+”到底能提供多少增强收益。

由于“固收+”策略会涉及多个资产类别的配置操作，考验基金经理的大类资产配置能力，除了主动轮动操作外，市场上还有一些恒定股债配比的配置策略。结合近5年来不同股票配比策略的历史模拟结果来看，股债10/90、20/80、30/70、40/60策略可分别相较于中证全债指数年化增强73bp、143bp、209bp、273bp。同时，上述策略的同期年化波动率与最大回撤均显著小于沪深300指数。由此可见，“固收+”策略一方面可以帮助投资者获取强于纯债的收益，另一方面通过控制权益资产仓位，也能够有效降低组合的波动与回撤，优化风险调整后收益。此外，“固收+”策略作为多资产策略，当市场出现明显股债“跷跷板”效应时，还能利用股债收益对冲的特征，分散非系统性风险。

自2019年下半年以来，在权益行情与银行理财替代的双重催化下，“固收+”基金规模大幅增加。让投资者趋之若鹜的“固收+”基金普遍主打“进可攻、退可守——权益增强加持纯债收益”的策略。事实上，在“固收+”基金规模腾飞以来的连续七个季度内，有五个季度这类产品的平均收益超越了纯债基金。

关于“固收+”基金能否稳定实现收益增强，业内人士认为，首先，不是所有的多资产策略都能被称作“固收+”。若单纯把投资范围涉及纯债+权益(可转债或股票)的基金都认定为“固收+”产品，通常无法获得理想的增强效果。

其次，“固收+”策略能不能“+”其实和很多因素有关。比如各类资产的投资机会、收益率水平，以及基金经理的操作策略等。比如，2020年一季度，受到新冠疫情影响，沪深300指数全季度下跌超10%，削弱了权益资产的增强效果，导致“固收+”基金的平均收益未能战胜纯债基金;今年一季度权益市场先扬后抑，整体表现疲弱，过分放大权益仓位，加剧业绩波动的同时，很可能无法起到收益增强的作用，甚至还会导致“固收-”的结果。另外，从底仓资产收益率角度来看，今年年初3年期AA+的企业债到期收益率也仅为3.88%，外加今年债市也没有大级别的行情，难以从资本利得上获得较多加成，想要做高纯债部分收益也有一定难度。这些都非常考验管理人的能力。

因此，在选择“固收+”基金产品时，需要从规模、收益、回撤等指标对这类产品做一定的量化筛选，挑选出历史上能够大概率获得绝对收益、合理控制回撤的产品，然后加上定性的甄别，从而优选出真正有能力达成控制回撤+权益增强目标的“固收+”基金。并且，对投资人来说，“固收+”能真正实现“+”不是一蹴而就的，需要一定时间的沉淀，投资者应当多看少动，不要追涨杀跌。目前一些“固收+”产品在条款设计上，增加了持有期或者定开的设计，也是希望用契约来减少投资者频繁换仓的操作。

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